Grayscale Ethereum Trust溢价高达1000%，预示下半年市场或将全面回暖？

随着“加密市场”的逐渐回暖，迎来关键时刻的以太坊近期表现愈发抢眼。 与此同时，在美股PINK市场上市的ETHE（Ethereum Trust）更是表现突出。 价格在7个交易日内翻了一倍多，近三个月涨幅达到600%以上，甚至飙升至1000%，远超同期ETH现货表现。

被市场称为“比特鲸”的Grayscale Investments目前拥有两款资产管理规模过亿美元的加密信托产品——比特币信托（GBTC）和以太坊信托（ETHE），为投资者提供合规的投资渠道。以信托基金形式存在的加密货币，一直被视为增量资金进入市场的主要渠道之一。

01

万众瞩目的“裸多信”，ETHE近乎疯狂的高溢价

根据灰度官网信息，GBTC和ETHE目前无法直接赎回标的资产，属于“裸多托”，只能短期进出。 投资者存款导致信托规模持续增长的情况下，对现货市场绝对有利——从供给端强势买入相应货币以缓冲抛售压力。

以GBTC Trust为例，一季度存款约为4亿美元。 如果继续下去，减半后每天新发行的比特币有50%会被灰度吸收（按1万美元计算，减半后每个季度新挖的比特币约8亿美元）。 更不用说GBTC的季度存款增长还是很强劲的。

ETHE的全称是灰度以太坊信托（Grayscale Ethereum Trust），是以太坊ETH的旗舰信托。 截至6月8日，ETHE净值达到3.496亿美元，约合143.7万个ETH。 从以太坊流通量占比来看，已经是不折不扣的“以太坊鲸鱼”。

但很多人不知道的是，一股ETHE并不直接等于一ETH。 官网数据显示，每股ETHE“代表0.09401903个ETH”，即目前每股ETHE的价格约为200美元，仅对应约20美元的ETH现货——根据官方最新数据6 月 8 日，市价 22.86 美元 Grayscale Trust 的以太坊股票对应股价为 194.25 美元，溢价近 8 倍。

溢价持续居高不下的背后，其自身的机制设计有一定的内生原因。 以ETHE为例，当投资者购买ETHE时，Grayscale实际上扮演了一个通道的角色——信托首先从投资者在现货市场的存款中购买ETH，然后以“1:0.0.09401903”的比例转换成投资。投资者持有的 ETHE 股份。

之后，投资者可以在PINK市场（一种提供交易流动性的报价服务）以股票交易的形式自由上市和购买ETHE股份，实现符合监管要求的加密资产的持有和流动。

也就是说，在整个信任份额生成过程中，灰度实际上充当了合格投资者和机构介入加密市场的中间通道，实现了投资者与ETH现货的弱连接，打通了增量的直接兑换场外交易资金。 入口通道。

在相关Crypto ETF申请延迟审批的背景下，灰度此举确立了自己几乎唯一合规的入场渠道，堪称一笔无声的财富。 因此，对于灰度旗下的货币信托，“合规溢价”的存在一直被市场所理解。 GBTC一般维持在20%-30%左右以太坊可以做空吗，ETCG相对较高，经常在2倍左右。

即便如此，溢价也像ETHE一样飙升到800%，甚至一度飙升10倍以上，但一直没有发生，堪称变态。 这么高的溢价从何而来？ 它将如何影响现货市场？

02

高溢价从何而来，如何理性对待？

ETHE持续不合理的高溢价，或许可以从不久前的特斯拉身上找到蛛丝马迹。

今年年初，特斯拉股价在30天内翻了近一倍，随后加速上行，一度达到960美元的峰值。 不少人调侃这种脱离圈子的怪异走势表现，“特斯拉就像2017年底的比特币一样，正处于最后的泡沫狂欢节”的言论不绝于耳。

事实上，无论是2017年底的比特币，还是2000年初的特斯拉，做空者在最后的极度疯狂中功不可没——最后的疯狂冲刺是空军给推的，“理性的人看到了价格严重扭曲，我去卖证卖空，结果接单的人推高了价格，炸了。”

所以，在这场不断推高畸形溢价的ETHE上涨狂欢中，或许是同一个大戏。 OTCMarkets 数据显示，ETHE 的空头权益早在 5 月 15 日就已经耗尽，无法再做空。

空头头寸本身就是多头，做空者众多，因此爆仓成为极具吸引力的趋势选择之一。 如果溢价过高，就会有套利空间，最终溢价会被拉平，逐步回归。

虽然ETHE不能用于赎回其底层资产ETH，但投资者可以在一级市场以现金或ETH的形式参与ETHE Trust的私募，按照提交的资产净值获得等值份额，然后等待对于 12 个月，手头的 ETHE 股份可以在美股二级市场出售（GBTC 为 6 个月）。

相当于目前使用1ETH充值10个以上ETHE，ETHE份额将在12个月后解锁。 如果ETHE和ETH的价格不变，10个ETHE换成250美元的ETH可以卖到2000美元左右。

也就是说，从市场角度来看，ETHE当前的高溢价更像是12个月的“看涨期权”。 然而，这种套利空间巨大的看涨期权可能只是一种非对称博弈——ETHE在一级市场以私募的形式向机构（主力）和合格投资者开放，从而获得在二级市场卖出的股份。

在二级市场上以太坊可以做空吗，以如此高的溢价接单的，极有可能是信息失衡的普通投资者。

03

ETH和Crypto的2020时刻能否迎来转机？

2020年对于以太坊乃至整个加密市场来说无疑是万众期待的一年。 尤其是在比特币减半之后，以太坊2.0成为提振市场信心、产生热点的关键预期。

而以路印协议为代表的一系列Layer 2扩容赛道尝试，也确实体现了以太坊强大的内部自我进化，为以太坊下一阶段的发展增添了不少乐观情绪。 V神兴奋地说：“以太坊的两层扩容策略已经‘基本’成功，剩下的就是完善和部署了。”

随着以太坊大步迈向ETH2.0的发布，DeFi的发展也喜人。 据DefiMaketCap统计，6月9日DeFi领域代币总市值达到20亿美元，锁链各类资产规模（以美元计）已逐渐恢复到“3.12”之前的水平。 ”。

同时，ETH的长期持有人数量上升至历年最高水平，累计唯一地址数突破1亿个。 这些都是市场对以太坊 2.0 的乐观态度以及整个 Crypto 生态系统升温的直接结果。 插图。

在此背景下，作为全球最大的数字资产管理机构，灰度的一举一动往往被解读为对后市的直接利好和利空，尤其是近期其管理规模（AUM）和ETHE信托的高溢价走势。 被视为“大机构资金跑路的证据”。

如果是这样的话，你就更需要保持冷静了。 事实上，灰度旗下的信托并不是直接运营资金来“抢存款”，而是扮演“零售渠道”的角色。 考虑到两者之间的套利操作，资本是嗜血的，与对比特币或加密货币的信仰无关。

在机构投资者的参与下，市场逐步实现多层次繁荣。 Bitcoin 和 Crypto 圈子逐渐进入新的历史方位是必然的。 2000倍的异常高溢价，在下半年股份解锁的背景下，依然充满不确定性。

2020年必将是充满希望的一年，但我们仍要以底线思维做好最坏打算，做好充分准备迎接黎明前可能出现的最黑暗时刻。

现阶段，你持有以太坊吗？ 你看好以太坊的未来吗？ 欢迎在下方投票，在评论区写下你的看法。